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双级投资法
来源:长金投资   [2014-10-8]

       地球有南极和北极,我们的投资策略也有两级,一级是投资于最便宜的标的,另外一级是投资于最具有成长性的标的。所谓便宜,就是由于种种原因,比如市场偏见或认知错误,导致有些股票的市场价格大大低于其内在价值,就好比10元的东西只卖3元,显然是非常便宜了。所谓最具有成长性标的,是指所选股票标的未来业绩增速非常高,而且可以持续时间很长,这种标的要求公司所处行业具有高速成长性,公司规模很小,管理能力优秀,是行业中竞争能力最强的。寻找这种标的不容易,市场对该种标的定价也不低。


       对于第一种策略,质疑者经常会问:低估是买入的理由吗?反对者非常简单的认为低估并不是买入的理由,低估可能有许多非常负面的原因。实际上,这里要区别的是市场所说的低估值和真正便宜之间的区别。市场往往以市盈率估值,当期低市盈率股票的确不能与便宜划上等号。低市盈率股票有时并不便宜。比如若其未来会出现大幅的负增长或者亏损,使得当前低市盈率是不可持续的,这类低估值股票就不是真正的便宜。真正便宜的股票是指其内在价值大大高于其当前价格,用更加标准的语言来描述,就是其未来的自由现金流折现之和大大高于其当前市场价格。这些便宜股票中有一部分是低市盈率股票,它们的未来盈利特别是自由现金流是可以持续或者还会增长,其内在价值大大高于其市场价格。导致这种现象出现主要是市场的认知错误造成的。由于未来不确定,投资者往往会被表象所迷惑,形成了错误判断,使有些股票的价格大大低于其内在价值;有时投资者也会简单的为了回避所谓的不确定性,宁愿付出多一些时间成本或价格来消除不确定性,最终就导致便宜股票出现了。我们的便宜投资策略,就是要找到这种定价错误的标的,而且是这种错误非常严重。我们期望的投资收益要非常高,才会吸引我们下注。当然,低估值陷阱是要尽量避免的,这就有赖于严谨和深入的分析,减少误判。


        第二种投资策略是非常有吸引力的,也为市场所热捧。这类高成长股票的定价往往不低,有时会很高。这些标的受热捧的原因是其有显而易见的美好未来,高增长意味着股价会进一步飞涨,往往导致所谓的成长泡沫。对于这类投资,最核心的还是如何给其合理的定价。成长股定价往往比便宜股票定价更难,原因是未来成长的可持续时间很难确定。成长股投资者往往并不知道应该对成长股支付多少钱,也不知道股票价格会怎样变化,这些是成长股投资的最基本问题。所以,成长股投资对未来预测的能力要求更高。投资这种标的要取得成功,有两种可能性。一种是你预测的高成长时间比市场预计的要长,一种是你预计的成长速度比市场预计的更快,才能够超越市场取得成功,避免所谓的估值泡沫。


      其实,便宜策略和成长策略,归结到最核心的,还是市场价格大大低于其内在价值,只不过是表现形式不同罢了。但从操作性来讲,便宜策略成功性更强,风险更小,但所花费的时间成本可能很高。成长策略,风险更大,但一旦成功,会快速反应,所花费的时间成本很低。我们的双极投资策略组合,会规避两种策略的缺点,给投资带来持续稳健的回报。



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